美高梅官方开户猪价格市价阶段性尾部已至 看好二季度强反弹

牧原股份20日消息:生猪价格持续上涨,单月重回盈利通道。生猪价格进入五月以后开始狂飙,部分地区5天最大涨幅达到40%,从全国均价来看不到半个月时间,猪…

生猪价格持续上涨,单月重回盈利通道。生猪价格进入五月以后开始狂飙,部分地区5天最大涨幅达到40%,从全国均价来看不到半个月时间,猪价从
10元时代进入12元时代。从牧原出栏价来看4月份均价仅10.48元/公斤,本月最高升至14.5元/公斤,目前维持在13.7元/公斤左右,头均盈利由4月份亏损超200元,到目前盈利接近100元,形成巨大反转,预计公司5月将盈利1000-2000万元。

3月以来猪价快速下跌,部分地区猪价跌破10元/公斤。但近一周以来,猪价开始逐步复苏。对此我们点评如下:

春节消费潮过后,生猪养殖行业开始步入产销淡季,本轮猪周期的低谷也正式拉开帷幕。证券时报·e公司记者获悉,当前国内生猪出栏价已达到近四年新低,行业步入全面亏损。…
春节消费潮过…

牧原股份20日消息:生猪价格持续上涨,单月重回盈利通道。生猪价格进入五月以后开始狂飙,部分地区5天最大涨幅达到40%,从全国均价来看不到半个月时间,猪价从10元时代进入12元时代。从牧原出栏价来看4月份均价仅10.48元/公斤,本月最高升至14.5元/公斤,目前维持在13.7元/公斤左右,头均盈利由4月份亏损超200元,到目前盈利接近100元,形成巨大反转,预计公司5月将盈利1000-2000万元。

虽然由于行业大周期已经进入右侧,养殖股均有配置价值,但我们首推牧原股份。其理由就是我们认为养殖股主要是买弹性,理由一是猪价上涨是毛猪价格最先上涨,专注于生猪养殖国内最大的一体化企业,公司最终销售的产品就是毛猪,而国内其它生猪企业要么涉足了屠宰,要么就是涉足饲料,甚至还有的涉足其它企业,这使得猪价上涨的时候弹性大打折扣。二是,因为专注所以量的扩张速度快,人生最痛苦的莫过于猪价上涨了而无猪可卖。

猪价快速下跌,主要系需求淡季、生猪集中出栏所致

春节消费潮过后,生猪养殖行业开始步入产销淡季,本轮猪周期的低谷也正式拉开帷幕。证券时报·e公司记者获悉,当前国内生猪出栏价已达到近四年新低,行业步入全面亏损。

虽然由于行业大周期已经进入右侧,养殖股均有配置价值,但我们首推牧原股份。其理由就是我们认为养殖股主要是买弹性,理由一是猪价上涨是毛猪价格最先上涨,专注于生猪养殖国内最大的一体化企业,公司最终销售的产品就是毛猪,而国内其它生猪企业要么涉足了屠宰,要么就是涉足饲料,甚至还有的涉足其它企业,这使得猪价上涨的时候弹性大打折扣。二是,因为专注所以量的扩张速度快,人生最痛苦的莫过于猪价上涨了而无猪可卖。

牧原在过去三年生猪出栏量年复合增长率超过
40%,而且未来两年的出栏量也将维持30-40%的增速,领跑所有上市企业。三是,因为专注所以猪养得好,成本行业最低,盈利行业最高。公司生猪养殖与行业内其它公司相比,不论是在配方成本上,还是在死亡率的控制上,均处于领先地位,头生猪养殖成本比行业平均水平低100元以上。

截至3月30日,全国生猪均价约10.48元/公斤,较月初下跌约30%。我们认为猪价的快速下跌除了周期性因素外,主要系:1)需求淡季。根据过去11年的历史表现,猪价在2-4月通常呈跌势。主要系猪肉消费仍在消化春节的腌腊制品所致。2)生猪集中出栏造成供给过剩。一方面,规模猪场在近几年持续扩张产能,另一方面,春节前的暴雪低温天气影响交通、导致生猪被动压栏,节后的集中出栏加剧猪价下跌。根据草根调研,3月的出栏体重约116.3公斤/头,环比上升0.63公斤/头;大猪占比环比上升8个百分点。根据温氏股份和牧原股份的公告,两家公司在1-2月的出栏量分别同比增长13%、51%,出栏体重分别同比增长0.3%、8%;其中牧原股份在3月的出栏量同比增长129%。

对于猪周期的节律性市场早已不陌生,行业寡头也各有应对周期低谷之道。当前,以温氏股份、雏鹰农牧为代表的“公司+农户”轻资产模式,和牧原股份为代表的集约化重资产养殖模式各自快速发展,以期在行业寒冬谋求破局。

牧原在过去三年生猪出栏量年复合增长率超过40%,而且未来两年的出栏量也将维持30-40%的增速,领跑所有上市企业。三是,因为专注所以猪养得好,成本行业最低,盈利行业最高。公司生猪养殖与行业内其它公司相比,不论是在配方成本上,还是在死亡率的控制上,均处于领先地位,头生猪养殖成本比行业平均水平低100元以上。

对于猪价,我们认为短期由于前期上涨过快,可能会出现适当的震荡和小幅调整,但是从大周期来讲,4月份已经见底,适当盘整后6月底将进入快速上涨通道,行业整体盈利。预计公司2014-2016年出栏量分别为180、250、330万头,头均盈利分
别 为 110、 300、 400元 ,2014-2016
年EPS分别为0.83、2.61、3.21元。公司目标价45-50元,继续给予强烈推荐的投资评级。

猪价阶段性底部已至,看好二季度强反弹

“南方做腊肉,北方杀年猪”的春节消费旺季已然过去,生猪养殖行业迎来淡季与周期低谷叠加效应下的肉价“滑铁卢”。

对于猪价,我们认为短期由于前期上涨过快,可能会出现适当的震荡和小幅调整,但是从大周期来讲,4月份已经见底,适当盘整后6月底将进入快速上涨通道,行业整体盈利。预计公司2014-2016年出栏量分别为180、250、330万头,头均盈利分
别 为 110、 300、 400元
,2014-2016年EPS分别为0.83、2.61、3.21元。公司目标价45-50元,继续给予强烈推荐的投资评级。

我们认为,猪价阶段性底部已到、二季度有望出现强反弹。主要依据在于:

“当前全国生猪出栏均价为11元/公斤,这一价格仅略高于2014年4月中旬的年度低点,与2010年夏季的价格低位基本持平。”搜猪网首席分析师冯勇辉称,当前国内生猪出栏均价已创近四年新低,行业实际头均亏损达100元左右。

1)十年历史数据显示,一般从5月起,猪价都会开始上行。以往2-3季度猪价上行幅度平均约20%。

据悉,受春节需求提振及多地大雪影响,2018年1月下旬,国内生猪出栏价一度走高至15.2元/公斤,但价格高位仅维持了两日。2月3日起,全国生猪出栏均价开始大幅下滑,一个月间跌幅已近30%。

2)目前猪价已接近生猪养殖的可变成本,行业亏损已达5周。生猪养殖的成本可分为可变成本和固定成本,前者包括饲料、人工、动保和水电费用,后者主要包括母猪摊销(或仔猪成本)、固定资产折旧等。可变成本是养殖成本的主要部分(占比约65-70%),也是猪场对养殖盈利的底线指标。2010年以来,生猪价格仅在2014年跌破过可变成本,相对应的也是行业的深亏、周期的见底。目前,猪价(10.48元/公斤)已接近规模猪场的可变成本(约10.2元/公斤),行业自3月以来一直处于亏损状态。截至3月30日,自繁自养猪场的养殖亏损约269元/头(2010年以来的最深亏损为2014年4月的-305元/头),外购仔猪猪场的养殖亏损约338元/头(是2011年以来的最深亏损)。

猪价下滑的同时,饲料价格却出现上涨,进一步压缩了养殖户的利润空间。

以猪价历史表现来看,每一次养殖亏损都会带来猪价30%左右的上涨;并且,前期亏损越久,上涨幅度越大。具体来说,2010年以来自繁自养猪场共出现过5次连续亏损:

2018年河南玉米价格行情显示,1月23日河南省玉米价格为1770元/吨,3月9日报价已达1880元/吨,每吨上涨了110元。

美高梅官方开户,1)2010年3-6月:亏损幅度在40~120元/头。猪价自4月中旬开始上涨,持续至11月中旬结束,涨幅约53%。前期养殖盈利缺乏数据;4月底-6月由于玉米价格上涨,而猪价涨不动,出现了10周左右的亏损;截至涨价结束,行业连续盈利21周。

关于当前养殖户的盈利情况,冯勇辉给记者算了一笔账。其称,现在玉米到栏价均在1元/斤,豆粕已达3.3元/斤。刨去仔猪成本,养一头猪的成本基本在900元左右。当前仔猪售价在400元/头左右,头猪综合成本就达到1300元。按照正常大小出栏的生猪,单头当前售价约为1200元,所以基本上目前养一头猪就要亏100元。

2)2013年3-6月:亏损幅度在40~120元/头。猪价自4月中旬开始反弹,持续至9月上旬结束。反弹幅度约33%。猪价反弹前,行业已连续亏损3周;猪价上涨后,自繁自养猪场仍有8周左右的亏损;截至涨价结束时,行业连续盈利约12周。

美高梅官方开户猪价格市价阶段性尾部已至 看好二季度强反弹。当前生猪养殖户的盈利情况,与两年前周期高点时已大相径庭。

3)2014年1-5月:亏损幅度(60-300元/头)比前两次更深、且比外购仔猪的猪场更严重。猪价在4月中旬出现周期波谷,随后上涨至5月底、猪场扭亏为盈即结束涨势,涨幅约28%。

2016年6月前后,河南地区鲜猪肉零售均价曾达到每公斤27元,猪粮比也达到12∶1的历史高位,养殖户头均利润超过千元。而当前国内猪粮比已降至5.6∶1的盈亏红线。

4)2014年6-7月:亏损幅度在20-85元/头。猪价自7月上旬开始上涨,持续至8月底结束,涨幅约19%。猪价上涨前,行业已连续亏损约5周;截至涨价结束,行业连续盈利约5周。

美高梅官方开户猪价格市价阶段性尾部已至 看好二季度强反弹。“2015年10月份后,政府设置的调控警戒线为5.5∶1,此前一直都是6∶1。若按照以往的猪粮比警戒线算,当前全行业已全面亏损。”冯勇辉称,猪粮比是衡量养殖是否盈亏平衡的关键数据,计算的是生猪价格和主要饲料玉米的价格比值。虽然目前猪粮比尚未跌破5.5∶1,但养殖户普遍亏损已是现实。

5)2014年11月-2015年4月:亏损幅度在10-170元/头。猪价自2015年3月中旬开始上涨,持续至8月初结束,涨幅约61%。涨价启动前,自繁自养猪场已连续亏损18周;截至涨价结束,自繁自养猪场连续盈利15周。

美高梅官方开户猪价格市价阶段性尾部已至 看好二季度强反弹。谈及近期生猪价格走势,生意社分析师王燕洁也称,上周全国农产品批发市场猪肉价格均价在18.86元/公斤,环比下降5.87%。毛猪价格逐渐趋稳,供需僵持格局再现。而随着毛猪行情止跌,白条肉出厂价持续下跌情况好转,但因终端需求不振,鲜销市场再次陷入激烈竞争局面。

结合历史猪价表现,预计猪价的强反弹有望自4-5月开始启动,持续至三季度结束,上涨幅度在30%以上。

目前猪价低位盘整,多数屠宰企业有提量操作,分析其屠宰比例,虽整体屠宰量略有上涨,但鲜销比例多有10%~15%程度下滑,屠宰量增加部分以分割入库为主,市场提振不足。同时,有低价产品入市竞争,多数屠企鲜品走货难度进一步加大,部分外围发货已出现亏损。近期猪价或仍以低位震荡为主,终端需求面难有改善,预计短线肉价或易跌难涨。

以龙头盈利为先行指标,预计周期仍未见底

美高梅官方开户猪价格市价阶段性尾部已至 看好二季度强反弹。与生猪价格高度关联的不仅有养殖户的利润,还有上市公司的股价。2017年备受二级市场推崇的牧原股份,在春节前后的猪价大跌中市值也出现大幅缩水。

我们认为这一波猪价上涨更类似2013年的反弹,而非2014年的周期反转。核心逻辑在于需求增速放缓大背景下,去产能是猪价反转的主要动力,而我们预计2019年生猪供给仍将增长。依据主要有三点:

3月13日,以11.58亿总股本计算,牧原股份总市值为583亿元。相对于1月23日公司股价最高点62.88元,这波猪价下跌已使公司股价下降12.52元/股。此前在3月6日,牧原股份更爆出42.3元/股的近期低价,较高点跌幅超过32%,总市值缩水238亿元。

1)前期盈利三年,资金面无压力。规模猪场自2015年开始扭亏为盈,散户自2016年开始显著盈利。持续约3年的行业盈利大大缓解猪场资金压力。

本轮下跌前,牧原股份股价已持续开挂超过半年。从2017年6月约23元/股,震荡上行至2018年1月最高62.88元/股,半年多时间涨幅超过170%。

2)估计2018年生猪养殖行业仍有微利,大幅去产能动力不足。2018年一季度,生猪均价约13.1元/公斤。如果二季度猪价如期反弹、且幅度在30%以上,结合四季度旺季效应有望拉动猪价维持高位,预计2018年全年均价在13-13.5元/公斤左右,同比下降约10%。结合历史数据及玉米价格、仔猪价格走势判断,我们估计行业养殖成本在13.3元/公斤左右(仔猪成本450元/头,饲料成本870元/头左右,人工190元/头,其他成本84元/头),因此估计2018年行业仍有微利。

公开信息显示,牧原股份董事长秦英林及其夫人合计持有公司65.05%股份,随着股价上涨,夫妇二人身价飙升,2017年夺回河南省首富宝座。近期股价下跌后,首富资产也大幅缩水。按3月13日收盘价计算,近一个多月来秦英林夫妇身价已下降约95亿元,缩水约20%。

3)行业产能扩建自18年下半年才开始陆续达产,预计2019年产能继续上升。虽然生猪养殖行业自2015年2季度起开始全面盈利,但是受2013-2014连续两年的长期、深度亏损的影响,行业的大规模产能扩建是从2016年才开始、2017年显著增加。考虑到2年的建设周期,2018年下半年起新投建产能才开始陆续达产。

早前在河南地区一场上市公司集体活动中,秦英林就公开表示,猪周期对整个行业都会产生影响,每一次周期波动都是行业的一次升级。周期低谷和疫情会让弱势企业和农户彻底退出,但对优势企业来说是盈利和发展的机会。

龙头企业的盈利情况可作为周期见底的先行指标,而目前牧原仍未出现中期亏损。猪价反转往往以龙头企业的季度亏损为开端,而目前龙头企业仅出现单月亏损。例如,上一轮周期低点(2014年4月)时,温氏、牧原两大龙头企业均出现了连续两个季度的亏损。而根据牧原的业绩预告,2018年一季度公司预计可实现盈利1.25-1.5亿元。估计公司完全成本在11.6元/公斤左右。如果猪价如期反弹30%以上,则公司在2018年后三季度也大概率不会出现季度亏损。

美高梅官方开户猪价格市价阶段性尾部已至 看好二季度强反弹。牧原股份的自信来源于其集约化、规模化的养殖经营模式。

股价复盘:下行周期的反弹机会

2014年牧原股份上市之初,生猪出栏量为189.5万头。到2017年公司全年销售生猪量已激增至723.74万头。根据2017年年报,2018年牧原股份计划出栏生猪量将达到1100万头至1300万头。

猪价复盘:2006年7月至今,我国猪价出现了20波上涨,其中8波出现在周期下行通道、12波出现在周期上行通道。具体来说:1)猪价下行通道的8波反弹主要由需求拉动,出现时间多为四季度,持续时长平均为8周,反弹幅度多在20%以内。唯一的例外是2013年4月中旬的一波反弹,于猪肉消费淡季启动,持续约21周,反弹幅度高达33%。造成2013年4月这波反弹如此强劲的原因在于前期持续约3周的养殖亏损。2)周期上行通道的12波涨价多在二季度或四季度启动、在三季度结束,持续时长多在3个月以上,上涨幅度多在30%以上。

美高梅官方开户猪价格市价阶段性尾部已至 看好二季度强反弹。不是在养猪,就是在养猪的路上。牧原股份登陆资本市场后,做的最多的工作就是对产能持续扩张。

股价复盘:周期下行通道的猪价反弹也会带来养殖股和后周期股的股价上涨,一般股价涨幅与猪价涨幅一致。从启动时点(淡季)、因素(行业亏损)的角度来看,我们预计,此次猪价反弹将与2013年二季度的那一波反弹较为接近。而当时的生猪养殖股雏鹰农牧涨幅约42%,饲料股大北农涨幅约22%,疫苗股生物股份涨幅约38%。

“牧原坚持自繁自养一体化路线,养殖成本处在全行业较低水平。对比行业均价,牧原每公斤生猪出栏成本要少0.5元左右,头均成本就低了100元。”冯勇辉称,历史上没有哪一次猪周期底部时头均亏损额在300元以上,所以牧原这种集约化养殖模式,可以凭借低成本轻松度过猪周期。

风险因素:

对此,牧原股份董秘秦军接受记者采访时也称,按当前全国生猪平均出栏价来算,当前行业整体已处于亏损。但对比行业平均12元/公斤的成本,牧原的低成本优势尚可以抵御价格下跌,基本处于盈亏平衡线上。

猪价上涨不达预期;行业产能变动超出预期;玉米、豆粕价格上涨超出预期等。

他还认为,猪周期底部不可避免,但规模化养殖的优势可以令亏损幅度较小,亏损时间更短。例如2014年上轮周期底部时,整个行业亏损时间在一年以上,但牧原仅亏损了四个月。此外,对比非上市公司,牧原融资能力增强,融资难度下降,也对企业整体现金流和偿付能力起到了支撑作用。

投资建议:

对于2018年的出栏目标,他表示,即使处于周期底部,公司出栏量也会根据生产建设计划正常增长,不会因猪价高低调整出栏,总量增长将有序推进。

我们认为前期猪价下跌,市场悲观预期充分释放,部分生猪养殖标的,已经跌破头均市值底线,且未来出栏量高增长确定性强,具备中期投资价值。短期猪价反弹,会提振市场对养殖股投资热情,因此,我们认为这是一波可参与的波段性机会。建议重点关注生猪养殖板块,尤其是弹性标的,其中温氏股份、牧原股份等兼具稳健与弹性。另外,猪价上涨有望推动猪料销量增长,建议积极关注猪料龙头大北农。

与牧原股份持续扩张盖猪舍不同,同处在河南主营生猪养殖的上市公司雏鹰农牧,正在忙着卖猪舍,轻资产。

3月10日,雏鹰农牧发布资产转让公告,计划在未来十二个月,对其位于吉林和三门峡地区的部分猪舍及附属设施进行分批次、分阶段转让。转让产能规模合计为年出栏商品肉猪约78.6万头、年出栏商品仔猪约150万头及年出栏生态猪约5.51万头,预计交易金额不超过17亿元。

雏鹰农牧表示,此次转让后,相关合作方只是拥有固定资产的所有权,履行合作养殖的代养义务,而生物资产的所有权仍为雏鹰农牧所有。该交易不会对公司的生产经营产生不利影响。

当日,雏鹰农牧还公告称,将根据项目投资情况,从深圳泽赋农业产业投资基金有限合伙企业逐步回收所持份额不超过20亿元,并根据《合伙协议》的约定,在退出时获得相应的投资收益。

两条公告后,雏鹰农牧合计回流的37亿元意欲何为?这就要从其与牧原股份截然不同的经营模式说起。

当前我国规模养殖主要有以温氏股份、雏鹰农牧为代表的“公司+农户”和以牧原股份为代表的集团化自养两种模式。两模式最大区别在于生猪养殖环节是由外部农户完成还是由公司自己完成。“公司+农户”模式资金占用相对较小、规模易扩大,而集团化自养模式在生猪品质控制、食品安全保障、疾病防控及生产效率等方面具有较大优势。

“在猪周期处于低谷时,集团化自养模式相对抵抗能力更强,对公司+农户模式的资金链考验更大。”冯勇辉分析称,公司+农户模式需要和农户分利,一旦进入弱周期,相当于全国市场头均亏200元,公司+农户模式的企业还要给农户分100多元利润,累计头均亏300元。而集团化自养的企业,成本低亏的就少些。

不过他表示,虽然弱周期对公司+农户模式的资金压力更大,但从长远角度来看,低谷期会有更多养殖户愿意加入公司,也是这种模式扩张的好时机。

出让猪舍补充流动资金实现轻资产,拓展全产业链模式平滑猪周期,是雏鹰农牧近年来的发展模式。在公司2017年半年报中,其养殖板块营业收入仅占总营收比重的53.96%,粮食贸易、互联网、类金融业务和其他业务,几乎占据了公司营收的半壁江山。

雏鹰农牧董事长侯建芳此前接受记者采访时就对公司轻资产模式进行解析。其称,由于养猪成本中,猪饲料的成本占到70%左右,而这部分成本是无法削减的,当猪周期下行后,一般养殖企业的盈利缩减也是无法规避的,甚至某一段时间出现价格倒挂。2014年公司利润受到猪周期下行显着影响后,企业从2015年就开始进行模式升级,将公司养殖板块的猪舍,有条件转让给合作社。如今的雏鹰模式,实际是做了风险对冲,可有效规避周期波动风险。

本轮周期低谷或横贯全年

上市公司应对猪周期虽各有其道,但弱周期对整个行业利润的影响还是不可避免。近日,国内生猪养殖行业龙头企业温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧分别公布了2017年年报或业绩快报,周期低谷效应已然显现。

温氏股份业绩快报显示,公司2017年实现营业收入556.57亿元,同比下滑6.23%;净利润67.7亿元,同比下滑42.58%。

虽然养鸡板块实现盈利,但养猪板块对2017年公司整体业绩拖了后腿。温氏股份表示,受市场供求关系变化的影响,2017年公司商品肉猪销售价格同比下降18.59%。虽然公司养猪业务继续保持稳步发展,商品肉猪销量同比增长11.18%,销售均重同比增加3.65公斤/头,但不足以抵消销售均价下降的影响,导致公司商品肉猪盈利水平同比大幅下降。

牧原股份2017年年报显示,期内公司实现销售收入100.42亿元,同比增长79.14%;净利润23.66亿元,同比仅小幅增长1.88%。对于能在弱周期勉强维持盈利的成绩,牧原股份表示得益于公司快速扩张,及积极研发和应用先进自动化养猪设备实现智能化养猪,有效降低了成本。

此外,雏鹰农牧2017年业绩快报也显示,公司期内实现营业收入54.47亿元,同比减少10.56%;净利润6.46亿元,同比减少25.64%。业绩下滑主要原因归于生猪市场供求关系变化等因素。不过同期,粮食贸易板块的增长为养猪板块填了坑,营收较去年同期增长了4.49%。

2017年猪周期虽然告别了高盈利时代,但整体仍处于微盈利区间。在本轮猪价大跌后,周期内的亏损时段已正式拉开帷幕。

冯勇辉分析称,如今生猪养殖行业已告别前两年的盈利阶段,进入亏损期。目前的价格已接近周期低点,但应尚未到底部,走出猪周期底部尚需时日。即使在弱周期内,生猪价格也依然会随着季节等因素影响出现价格波动。

对于猪周期走势,中泰证券研报也判断称,2018年是猪价下跌的第二年,行业出现亏损,到2019年大概率会出现周期底部。2019年后下行周期基本完成,2020年大概率会出现向上趋势。

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